| 中金公司-航运行业2009年投资策略：历史上来看，航运公司的股价并不能先于大盘反弹，从美国市场来看航运股股价与大盘关系也并不 紧密，但是其股价 波动与运价波动的关系十分密切，另外航运公司的估值随周期波动范围也较大，不存在“绝对估值底线”。因此我们着 重关注干散货运输、油轮和集运三个子行业未来几年整体行业走势和09 年运价波动的情况： ?? 干散货运输行业09 年运价前高后低，上半年波动将较大：整体而言，即使考虑40％的船舶订单取消，干散货市场未 来三年的下行周期也较难逆转，因此09 年只能关注运价波动的交易性机会。综合铁矿石和煤炭运输的季节性以及中 国的基建拉动，我们认为货量需求二季度开始会有起色，三四季度有望维持二季度水平，但是下半年新船交付较多将 抵消需求，因此我们认为09 年运价将前高后低，且上半年铁矿石谈判也会增加运价波动。整体而言，考虑到近期的 BDI 超跌会带来技术性反弹，我们认为1-5 月运价会先技术性上涨，若谈判未决，则有可能下跌，待二季度再上涨， 而三四季度则比较低迷。 ?? 油轮运输行业09 年运价前低后高，根据单壳船拆解状况把握09 年下半年到2010 年的投资机会：由于需求不旺和船 舶交付压力，我们认为整个油轮市场09 年面临较大的下行压力，而由于下半年油运需求高于上半年，而09 年新船交 付并无明显季节性，因此09 年运价出现前低后高可能性较大。2010 年若单壳船拆解严格，则有望供求均衡，带来行 业的年度反弹，投资者可以把握这一投资机会。但是2011 年的供给压力很大，油轮市场长期前景并不乐观。 |