要点：
土地市场跌幅较缓，房地产投资短期难降温。房地产新政在4 月推出后，一线城市5、6 月份土地拍卖成交面积有所
回落，但与2007/08 年房地产调控相比降幅明显较小，二线城市5、6 月份土地拍卖成交面积保持高位，没有回调。
部分原因是因为本轮调控中房地产企业资金与上轮调控时相比更充沛，特别是大企业持有大量流动资产。如果房地
产政策保持不变，商品房销售持续低迷，房地产开发商财务状况恶化，房地产投资将会降温，但是这种情况出现可
能还需要一段时间。
出口超预期，但前景不乐观。
► 6 月份出口同比增长43.9%（市场预期38%），环比增长4.3%，主要原因是上半年全球经济恢复迅速，以及中国
厂商为了规避出口退税下调而提前出口。进口同比增长34.1%（市场预期35.4%），环比增长4.6%。当月贸易顺
差为200.3 亿美元，是今年以来的最高水平。
► 领先指标显示未来出口增长不容乐观。中国PMI 出口订单指数已出现两个月下滑；作为出口领先指标的加
工贸易进口，6 月同比涨幅降至34.3%（1-5 月是51.8%）；出口退税与汇率的调整将逐渐影响出口；发达
国家领先指数纷纷回落，外需可能变弱。
我们维持下半年出口降速，贸易顺差回落，人民币兑美元年底升值3%-5%的判断，6 月贸易数据不会改变人民币汇
率变化速度。
货币增速显著回落，货币政策基调不变。6 月份新增贷款回落至6034 亿，M2 增速滑落至18.5%，与我们预期一致。
上周中国人民银行货币政策委员会召开2010 年第二季度例会。我们对会议纪要的解读是：管理层对国内经济保持谨
慎乐观，对外部环境更谨慎，对货币信贷增长速度满意，货币政策基调无变化。我们认为央行下半年不会使用加息、
上调存款准备金等调控措施，公开市场操作也可能趋于宽松。
6 月份经济数据前瞻：经济继续放缓，通胀明升实降。我们预计固定资产投资增速降至25.6%；社会消费品零售增长
保持18.7%；CPI 受翘尾因素影响小幅攀升至3.2%，环比仍在下降；PPI 见顶回落至6.2%；工业增加值增速大幅回
落至13.5%左右；2 季度GDP 同比增长10.4%，环比折年率回落至9.2%。