中金公司-哈继铭：2009不是底-200810
总结
外部经济正在恶化，发达国家经济2010年前难以见底。短期内，美国金融机构的去杠杆
过程将继续压制资产价格。新兴市场风险增大。全球流动性下降。
中国经济今年胀，通胀达到6.5%；明年“滞”，增速降至8%以下。今年经济增速下降主
要受出口影响，明年更多受投资尤其是房地产投资影响。企业利润将进一步下滑。大宗
商品需求回落。
全球经济正在经历再平衡过程，在此期间资本市场整体处于熊市。这一过程至少将持续
到2010年。这一调整过程的初期将伴随大宗商品价格的回调，但是股价往往随之下降。
政策展望：货币和财政政策有所放松，但作用有限。
财政政策“结构性扩张”将在税收与支出方面双管齐下：出口退税率乃至个人所得税
负可能有所调整，增值税转型可以推广；对于基础设施（包括铁路和城市公交）、
社会保障以及农业的支出将进一步加大。这些既可缓冲经济下滑，又有利于经济转
型。但是财政政策作用不宜高估。
货币政策放松，包括利率和存款准备金率的下调，汇率升值放缓。但不能对整体经
济产生较大效果，因为经济下行之时银行面对风险放贷更为谨慎，且贷款需求已出
现了明显的萎缩。
土地改革有利农村消费和城市化。 | 