货币政策的中介目标与宏观经济波动的关联性研究

金春雨 顾洪梅

吉林大学数量经济研究中心 吉林长春 130012

内容提要：本文从实证角度研究了我国货币政策中介目标与宏观经济波动之间的影响关系，并将实证结果与理论推断进行了比较。我们使用结构向量自回归对货币中介目标中的结构扰动进行的分离和识别，根据中央银行货币政策目标的变化，我们分别研究了1993年1月至1997年12月的信贷规模中介目标和1998年1月至2004年6月的货币供给中介目标。通过具体检验我们发现，货币中介目标与经济周期波动具有密切关系，货币冲击的作用机制和效果与经济理论的推断基本一致，这意味着我国的货币政策作用机制具有一定的市场基础和制度基础。

关键词：货币政策；中介目标；结构冲击；VAR模型

[中图分类号]：F820   [文献标识码] A              [文章编号]

一、引 言

现代货币政策理论不仅关注货币政策的有效性研究，而且对最优货币政策目标和政策工具也进行了大量研究(Walsh，1998)。Poole(1970)对最优货币政策的规则进行检验时发现一些实际经济变量(如产出和就业等)对结构冲击的反应，不仅依赖经济周期的阶段性，而且随着货币政策的规则变化而变化。例如，当经济中发生的实际支出冲击对实际产出产生很大影响时，货币政策倾向于确定利率目标，利率中介目标的设定可以抑制货币需求冲击对实际产出的影响，从而达到缓冲和缓解经济波动的目的；另一方面，如果此时选择货币供给量为货币政策的中介目标，那么货币需求冲击仍然可以影响实际产出，但是利率波动能够部分地抵消实际冲击的产出效果，此时对经济周期的调控作用将有所减弱。因此，Poole(1970)认为：在经济周期的收缩期，应该倾向于采取利率规则作为中介目标，以便发挥货币冲击的产出作用；在经济周期的扩张期，应该倾向于采取货币存量作为中介目标，以便名义利率的有限波动来综合实际产出和通货膨胀的替代作用。

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