海外资本市场对近期利空已提前反应
美国市场本周继续保持温和状态，交投清淡，大多数投资者仍在选择观望。本
周日本又出现坏消息。日本周五公布的数据显示，11 月份工业产值出现有史
以来最大降幅，较上月下降8.1％，远超出预期中的下降6.7%。但是我们看到
日本股市并没有因此而出现下跌，这说明投资者对这种情况早有心理准备。我
们看到美国和日本都出现了“L”型的走势，从目前来看股市还没有涨起来的
理由。
􀂄 银行股长期机会或隐现
现在业内几乎无人看好银行股，但是银行、保险却拒绝下跌，保持在低位震荡
的格局，最低点的出现距今也有数月有余。从策略的角度来看银行股我们持积
极看法，其仅1 倍多一点的市净率已经是历史较低的水平，从持续经营的角度
看，中国的银行无疑是最具有持续经营的企业。目前银行股的利空都已经在预
期之内，并且鉴于明年宏观面不看好银行股，但我们在前几期策略报告里也提
到明年市场的流动性可能非常充裕，所以过分悲观可能丧失一些投资机会。
􀂄 双降意在推动流动性进入实体经济领域
我们认为，央行此次降息安排，活期不动，存贷款对称降息，意在将流动性挤
出银行间市场体系。前期受制于紧缩政策而导致的融资成本过高、受制于通胀
压力而导致的生产成本过高以及受制于需求下滑而导致的销售收益减少，企业
扩大再生产甚至维持经营都面临着诸多困难，信贷意愿锐减，而银行在面对加
大的信贷风险时也倾向于采取惜贷的措施，这直接导致了银行货币信用创造动
能的下降，最终表现在货币供应量的增速急速下滑。降息有利于流动性进入实
体经济领域，但是效果还有待观察。
􀂄 对A 股市场不应过分悲观
我们判断资金外流情况对这次的反弹影响并不会持续，同时我们认为股市会出
现双底结构，本轮反弹主要是由政策带动的相关受益股票出现上涨，金融等权
重股并未出现明显反弹，因此这次反弹基本符合我们的逻辑，即成本降低逻辑
下受益企业的超跌反弹，然后股市将会进入第二个底部，利润底，并且这次反
弹的调整会使得市场热点出现转换，一些受季节性因素影响的股票可能在这个
过程中得到资金的建仓，而前期成本降低推动下的超跌反弹股票则在这个过程
中表现疲软，但由于权重股波动幅度较小，因此指数可能将会在一个窄幅区间
震荡。