董事会治理与公司绩效：激励还是保健？

——来自中国上市公司2005年的数据

 

内容提要 本文基于中国上市公司2005年的截面数据，采用计量经济学的方法，对上市公司董事会治理与公司绩效改善之间的关系进行了实证研究。研究结果表明，中国上市公司董事会治理对公司绩效的年度改善产生了显著影响，董事会治理对公司绩效存在显著的激励效应；董事会治理对公司绩效改善的影响主要来源于董事会组织结构建设和董事会薪酬激励的作用。在进行稳健性检验后，我们还发现公司绩效的行业固定效应随董事会治理水平的提高而呈现弱化的趋势。

关 键 词 上市公司 董事会治理 公司绩效 激励效应

 

 

 

一 引言

二十一世纪伊始，安然、世通、帕玛拉特等公司丑闻和财务造假事件的发生，使得公司治理问题引起各国政府、国际经济组织、学术界和企业界的高度重视。而且他们又不约而同的将对公司治理的关注集中于董事会治理，因为在现代企业制度框架下，董事会在法人治理结构的委托代理关系中发挥着枢纽式的作用：对股东而言，董事会是公司重大决策的代理人；而对于高层管理来说，董事会又是重大决策实施方案的委托人。C. Collins, Jerry I. Porras（1994）在《基业常青》一书中通过对18个具有百年历史优秀企业与其对手公司的对比，深入剖析世界著名企业的成功之道，揭示企业基业长青的秘诀，其中最为重要的一条就是：那些伟大的公司一定都有一个独立和有效的董事会[1]。

我国1993年12月29日颁布的《公司法》确立了我国企业建立现代公司法人治理模式的要求，提出在现代企业制度框架下，公司应该建立由股东组成的股东大会，并由其选举董事组成董事会，把公司法人财产权委托给董事会管理，董事会代表公司运作公司法人财产权并聘请经理等高级职员具体执行。经过十几年的发展，我国上市公司已经建立了比较完善的公司治理结构，董事会也从最初的关注形式而转向关注实际运作，董事会在公司治理中的核心作用日益凸显。本文就是在这种背景下，以我国上市公司为研究样本，通过实证研究的方法分析我国上市公司董事会治理对公司绩效的影响如何。研究发现我国上市公司董事会治理对公司绩效的改善起到了明显的激励作用，但是对于公司绝对绩效的影响则不显著；同时，研究还发现董事会治理越好的上市公司，公司绩效的行业固定效应越不显著，董事会治理差的上市公司，公司绩效的行业固定效应显著。

文章分为四个部分，第一部分为文献回顾，对董事会治理与公司绩效实证研究的相关文献进行了梳理，并进行了分析；第二部分为模型、数据来源及变量说明，在参考相关研究文献模型的基础上，构造了以董事会治理指数及分指数为主要解释变量和公司绩效差分为被解释变量的计量模型，并引入反双曲函数对相关数据进行了对数化处理；第三部分为数据的描述性统计和实证结果；第四部分为研究结论与政策建议。