报告要点
 未来炼焦煤行业长期值得看好。短期来看，国内外钢铁行业快速复苏将
支撑炼焦煤需求，近期各地小矿整合使得供需更为紧张；长期来看，我
国炼焦煤资源稀缺，其中强粘结性、需求量大的焦煤和肥煤更为稀缺；
至2030 年炼焦煤供给年均增速仅1%，稀缺的状态长期难以改观。
 资源禀赋是公司最大的难以复制的优势。山西焦煤集团是炼焦精煤产量
占山西省68%以上，是国内最大的炼焦煤生产集团。钢铁高炉大型化对
炼焦煤和焦炭的质量提出了更高的要求，公司主要煤种为优质焦煤和肥
煤，对高炉具有支撑作用公司，其需求具有刚性。
 公司拥有最为明确的成长性。不考虑集团资产注入和巴彦高勒矿的新增
产能，2010 年，2011 年和2012 年权益产量分别达到2622 万吨，3473
万吨和3815 万吨。增长点主要有：（1）兴县项目：新增产能达到2500
万吨，2010 年和2011 年分别贡献EPS 达0.60 和1.40 元；（2）整合临
汾古县和尧都区小矿共420 万吨，控股道光煤业产能120 万吨；（3）内
蒙古巴彦高勒项目：第三个煤炭基地，进军内蒙古战略意义重大。
 西山煤电集团资产注入预期强烈。西山煤电集团08 年产量3500 万吨，
是上市公司的2.16 倍，由于西煤集团与上市公司均位于西山矿区，二者
关系密切，未来首先进行资产注入的可能性较大。
 预计公司2009 年-2011 年的EPS 分别为0.961 元，2.057 元和2.665
元。对应2010 年EPS 分别为16.04 倍。考虑到公司是焦煤行业龙头，
并且未来几年的符合增长率超过30%，给予公司“推荐”的投资评级。