前言：
    近期市场传言：管理层将严格控制下半年的信贷规模，这一传言导致近期市场暴跌。我们重申我们的观点，下半年货币政策以动态微调为主基调，2009 年全年信贷接近但不超过10 万亿是一个合理的选择。
我们的观点：
􀁺 央行对货币和信贷政策进行调控的意愿非常强烈。从以往的数据看，巨额的流动性大致在6 至12 个月以后会引发物价上升。
以往的事实告诉我们，一旦出现通货膨胀，央行就成了众矢之的，各种关于央行没有管好物价的批评接踵而至，央行所受到的
压力无比巨大。因此，今年上半年过大的货币供应和信贷投放导致了未来较大的通货膨胀压力，并且给央行造成很大的心理压
力。所以，央行未雨绸缪，对下半年的货币和信贷政策进行调控的意愿非常强烈。
􀁺 下半年贷款规模的下降也有其客观基础。随着国内经济的逐渐复苏，当完成“保八”已经越来越成为共识时，货币信贷回归正
常水平也是经济稳定增长所必然要求的。从商业银行的角度讲，前期大量的信贷投放造成商业银行的存贷比急剧上升，达到了
近十几年来的最高值。而超储率在显著下降，资本充足率的压力不断加大。这些因素必然会对银行未来的信贷投放能力形成一
定的制约，导致下半年信贷投放规模显著下降。此外，前期商业银行对某些投资项目的信贷投放并不是分期发放的，而可有能
是一次性放足，因此并不需要太多的后续资金。
􀁺 全年银行信贷 10 万亿可以说是央行的一个心理关口。因此央行会尽力将今年的贷款量控制在10 万亿以内，这就要求下半年的
银行信贷不超过2.5 万亿。同时，“保八”在客观上仍需要一定程度的信贷支持，所以下半年银行投放2.5 万亿贷款可能是一
个为各方所能接受的结果。按照这一规模，上下半年的信贷比大致是74：26。这与近几年上下半年信贷7：3 的格局是非常接
近的。
􀁺 当前保增长仍然是政府部门的首要选择，央行的货币政策服从大局，仍要以动态微调为原则。所以在货币政策工具选择上，除
非出现类似热钱大量涌入等现象，央行选择利率和存款准备金率这些具有强烈的货币政策转向信号的政策工具的可能性不大。
􀁺 从货币政策的角度而言，货币政策的主要目标是在保增长和稳定物价间平衡，股市并不是货币政策的主要关注点。前期大量投
放信贷的主要目的是为了保增长，而不是为了拉动股市，尽管这在客观上导致了股市的大幅上升；下半年对货币政策的动态微
调主要是出于对未来通货膨胀的担忧，也不是专门要对股市进行打压；以此类推，因为近期股市暴跌，由此希望货币政策再度
转向宽松的可能性也不大。目前股市的主要问题是，前期市场过度依赖政策，因此在银行信贷收缩而企业盈利仍然低迷的情况
下，市场失去了进一步上升的动力；同时，在经历了从６１００到１６００的刻骨铭心的教训后，大多数投资者执行投资纪律
进行止损的意愿大为增强，而这可能会导致所谓“加总的谬误”问题，即个体的理性加总在一起可能会形成集体的非理性，导
致股市雪崩似的下跌。