本报告导读：
本报告认为美元本位继续维持，人民币重新盯住美
元，美元对欧元今年呈现升值
息差交易解体以及风险溢价抬高使得近期全球汇率
波动性巨大，已经影响实体经济和金融市场
摘要：
汇率是最重要的全球宏观变量，其变化一方面是全球实体经济的结果，
但另一方面也是全球金融市场和实体经济的关键推动力。随着本轮美国
金融危机的深入和蔓延，市场各方对于国际货币体系以及各主要货币的
汇率的看法经常出现变化和较大分歧。
我们认为目前美元在目前国际货币本位体系中的地位中短期不可撼动，
如果美元采取大幅度贬值策略，则长期来看，各类型货币区将纷纷建立，
货币体系可能向多极化发展。
我们认为金本位不可能重现，并且欧元与美元并驾齐驱成为国际双本位
的可能性也较小。从长期来看，尽管国际货币体系向多极化发展，但是
当未来能源越来越稀缺的情况下（几十年后），哪个货币为碳交易的计
价货币，则有可能成为未来的本位货币。
我们认为以中国为首的发展中国家汇率盯住美元的布雷顿森林II 体系未
来几年不会解体，短期人民币和美元重新挂钩在1：6.83，窄区间波动，
未来中长期人民币继续有升值潜力。
我们认为对于不同的国家，汇率决定因素的重要性是不同的：在消费核
心国内部，各国汇率主要是由资本流动决定的；而制造核心国与资源核
心国的汇率更主要是由贸易，即经常项目决定的。综合各种主要因素，
我们预测今年美元对主要西方货币大幅度升值，欧元和美元可能重新回
到1：1 的汇率水平。而资源国货币对美元今年波幅不大。
我们认为目前的息差交易解体对全球金融市场影响巨大，大量避险资金
滞留外汇市场进行投机，导致其他金融市场流动性收缩，而外汇市场投
机性巨大波动，这个加重的波动比全球贸易保护主义对全球贸易的影响
更大。波动的下降依赖于其他金融市场的吸引力和全球经济的好转，而
这又需要全球各国政府投入来启动经济——这有时滞，特别是在去杠杆
化的大背景下。
我们研究了汇率变动（波动性和升贬值）对实体经济的影响，一般来说，
当一国货币升值，其出口将下降，进口上升，顺差将缩小。但是在产业
升级顺利和外需旺盛的环境下，也会发生货币升值伴随顺差上升的现
象。考虑到中国实际有效汇率的升值，中国出口09 年将下降15％。目
前我们认为全年仍然出现较大顺差。我们还重点研究了汇率变动对物
价、流动性和大宗商品的影响。
最后部分，我们探讨了全球模型对冲基金和宏观对冲基金的此消彼长以
及息差交易对汇率的影响和展望。
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