投资要点
􀂄 在全球经济增长将趋缓的大背景下，结合供应增长依然缓慢，我们预计 07
年主要基本金属价格将维持高位振荡，金属价格仍将大大高于长期均价，
因此并不能认为07 年是有色金属的熊市，只是持续上涨的动力不足。
􀂄 我们预计 07 年各金属品种将出现分化，我们的观点是小金属优于大金
属，贵金属优于基本金属，基本金属价格受实体经济的影响较大，经济增
长趋缓不利于基本金属的价格表现。根据对未来价格表现的判断，我们的
排序是黄金、锌、锡、镍。
􀂄 我们对有色金属行业估值的观点：资源类股票投资主要是趋势投资，即金
属价格的持续上涨将带来动态市盈率的不断下降，从而推动股价上涨，反
之亦然，而行业估值水平高低与否的参考意义相对不强；深加工企业的盈
利增长主要依赖于企业的战略规划、技术积累、产品结构改善以及行业增
长等因素，该类企业股价走势与相应金属价格走势的相关性较弱。
􀂄 基于以上观点，我们建议 07 年优先选择深加工类企业，随着以后中国的
制造业在全球的地位越来越明显，国内的有色深加工企业将有较大的发展
空间，其周期性也将趋于弱化，成长性将凸显，估值上也理应享受溢价。
此类深加工企业可能包括中钨高新、厦门钨业、中科三环、新疆众和、阳
之光、宝钛股份、鲁阳股份、宁波东睦、高新张铜等。
􀂄 我们预计电解铝和氧化铝的价差有望继续扩大，价差可能在07 年上半年
达到最高值，建议优先选择07 年氧化铝现货供应比例大幅提高或者有产
能扩张的电解铝企业，如云铝股份和南山实业。行业政策变化是国内电解
铝行业面临的主要风险。
􀂄 对于资源类企业，我们建议重点关注黄金和锌，主要包括山东黄金、中金
黄金、驰宏锌锗、中金岭南等。