目录
一、下半年煤炭板块的投资逻辑.................................... 1
二、下半年煤价有望继续窄幅波动、谨慎看好焦煤提价空间............ 3
5 月份相对旺盛的下游需求并未支撑动力煤价格走强......................... 3
09 年动力煤市场价窄幅震荡可能性大...................................... 5
下半年焦煤价格可谨慎乐观.............................................. 8
三、上市公司09 年业绩预期存在政策性下调风险.................... 10
关于安全费的潜在会计政策调整对业绩的负面影响.......................... 10
资源税改革的预期再次增强............................................. 11
四、来自国际金融环境的煤炭股估值推动........................... 12
经济复苏初期通胀预期推动估值提升的机制................................ 12
美国国债收益率差值所显示的通胀预期变化................................ 13
大宗商品价格通常随通胀预期而走强..................................... 14
国际资本市场煤炭板块股价与CRB 指数走势更接近.......................... 15
多种因素共推国际煤炭贸易价格反弹..................................... 15
结论：若美元短期企稳可能挤压大宗商品价格泡沫.......................... 18
五、投资策略：重点关注成长性好、业绩敏感性高的企业............. 18
下调行业评级至“谨慎推荐” ........................................... 18
长期依然看好，历史比较的当前煤炭估值并不很高.......................... 18
风险提示............................................................. 19

图表目录
图 1、煤炭板块动态市盈率大幅提升 ................................................................................ 1
图 2、5 月份钢铁行业产量已接近或超过08 年高峰......................................................... 3
图 3、5 月份水泥产量已创历史新高................................................................................. 3
图 4、火电受水电的挤出效应明显.................................................................................... 4
图 5、二季度动力煤价格较为平稳.................................................................................... 4
图 6、近期港口煤炭库存出现较大波动............................................................................ 4
图 7、需求侧对煤价急剧冲击的最坏时刻已出现在08 年四季度..................................... 5
图 8、前4 个月山西地方煤矿关停力度很大..................................................................... 6
图 9、统计局数据显示5 月份全国煤炭产量创新高.......................................................... 6
图 10、焦煤下游行业产量................................................................................................. 9
图 11、焦煤的提价预期随钢材价格的上涨而增强............................................................ 9
图 12、长材的产量库存显示需求较旺.............................................................................. 9
图 13、板材的产量库存显示需求相对不足....................................................................... 9
图 14、长材价格比板材走势更强.................................................................................... 10
图 15、美国长短期国债收益率在上升............................................................................ 14
图 16、美国国债名义与实际收益率之差在上升............................................................. 14
图 17、美国长短期国债的高利差往往伴随着大宗商品价格指数（CRB）的上升........... 14
图 18、道琼斯煤炭指数与CRB 指数走势基本一致.......................................................... 15
图 19、道琼斯煤炭指数与工业指数走势吻合度不高...................................................... 15
图 20、近期国际原油价格走强....................................................................................... 16
图 21、6 月份国际动力煤价走强..................................................................................... 16
图 22、原油与国际动力煤价格之比位于历史中值.......................................................... 16
图 23、原油价格与国际动力煤价差处于相对高位.......................................................... 16
图 24、澳元汇率的大幅反弹并不完全由美元走弱解释.................................................. 17
图 25、澳元汇率先于澳煤价格反弹................................................................................ 17
图 26、最近两个月BDI 指数出现显著反弹..................................................................... 17
图 27、澳煤价格与BDI 同比增速的一致走势................................................................. 17
图 28、当前煤炭板块TTM 市盈率偏低于历史中值.......................................................... 19
图 29、当前煤炭板块市净率与历史中值相当................................................................. 19
表 1、按 5 月份水平预测的全年钢铁行业产量................................................................. 8
表 2、关于生产安全费的两次会计政策调整影响对比.................................................... 11
表 3、综合会计政策与资源税潜在影响的业绩调整........................................................ 12
表 4、主要焦煤企业对焦煤价格敏感性分析................................................................... 19
表 5、主要煤炭上市企业盈利预测及评级....................................................................... 20