摘要：这篇文章主要研究中国股票市场在每天的交易时段是否存在特定的价格模式，如果存在某种模式，那么意味着可以建立某种获利的交易策略。基于日内交易价格模式建立的获利策略可以验证效率市场假说。这篇文章利用有关指数每30分钟的收盘数据进行了研究，研究表明中国股票市场存在着系统性的日内交易价格模式。在整个交易期间股票收益遵循着近似U形分布的特点，对所有的指数而言，收益在10：00时统计上显著为负，在收盘时显著为正。因此基于这些研究结果的交易策略可以产生比单纯的“买入并持有”策略产生更高的收益，同时风险还大为降低。最后这篇文章对上述现象给出了一个可能的解释。

关键词：高频数据，日内交易价格，弱式有效市场，交易策略，买入并持有

 

 

证券市场效率，一直是证券市场发展中的核心问题，也是金融研究的重要课题。在金融经济理论中，关于证券市场效率问题最有影响力的理论应首推Fama在1970年提出的“效率市场假说”（EMH），该假说认为，若证券市场在价格形成中充分而准确及时地反映全部相关信息，则称该市场为有效率的。在有效市场中，过去的信息对预测股票将来的收益是无用的，因为通过许许多多的竞争的、利润最大化的投资者的努力，所有过去信息都已反映到股价上。根据EMH，股票市场只对新信息有反映，但是新信息是不可预测的，因此股价的变动或股票的收益也是不可预测的。

国内有很多研究曾对上海股票市场的有效性进行了检验（俞乔，1994；宋颂兴，金伟根，1995；沈艺峰，吴世农，1999；陈小悦，1997；胡朝霞，1998；汤光华，2000；胡畏，范龙振，2000；张亦春，周颖刚，2001；李琦，郭菊娥，2003；等等）。但至今为止并没有针对股票日内交易的高频数据的研究，这篇文章通过研究上海股票市场有关指数的日内交易价格模式来检验EMH。本文的结构如下：第一部分是有关理论的回顾、方法以及实证研究的情况。第二部分是这篇文章采用的模型及数据的描述。第三部分是实证研究的结果。最后是小结及有关解释。