内容提要：本文从传统金融学与行为金融学的分歧出发，研究投资主体行为、价格波动与证券市场效率之间的关系，提出“基于市场摩擦的广义有效市场假说”对有效市场理论进行补充和修正。以中国、美国、英国和日本市场为例进行了实证检验。

关键词：有效市场 行为金融学 投资主体 价格波动 信息效率

中图分类号：F830.91   文献标识码：A      文章编号：

 

 

三十多年来，有效市场理论一直是现代金融学中最重要和最有争议的研究课题之一。不仅因为传统金融学的绝大多数研究领域(尤其是证券分析理论)都是在这一学说及其应用的基础上建立起来的，同时还因为它揭示了证券市场的本质特征，改变了人们对证券市场的认识，使以均衡价格为基础的定价理论和财务决策理论得到了迅速、全面地接受和发展。有效市场理论的核心是理性预期和完美套利，但是在现实世界中理性预期往往难以实现，套利又经常是不完美的，这就预示着作为传统金融学核心内涵的有效市场假说(EMH)存在理论局限性，市场中存在大量的“异象”得不到合理的解释。尤其是二十世纪八十年代以来，金融学家进行了更为广泛的探索，对传统金融学理论提出了严峻的挑战，其中以行为金融学为代表的新兴学派的质疑，正在撼动着传统金融学赖以存在的理论基石——有效市场假说。