OPTION PRICING UNDER KNIGHTIAN UNCERTAINTY

周娟1 韩立岩2[1] 郑承利3 

摘要：传统的金融学主要研究的是投资个体在风险环境中投资组合选择和资产定价问题。而knight不确定性与风险是有区别的。风险（risk）是概率分布唯一存在的、在数量上可确定的、封闭和完备的那种不确定性，而Knight不确定性则是指不具有这些性质的、易受“潜在意外”和新事物影响而经常变化的不确定性，这种不确定性不能被单一概率所揭示。Ellsberg悖论指出Knight不确定性的存在确实会影响当事人的选择行为。Knight不确定环境下的基础资产定价已经取得重大突破(Epstein, 1994）。本文此基础上提出Knight不确定环境下的期权定价方法，为衍生金融工具的定价提供一条新思路。本文利用λ-模糊测度和Choquet积分来导出Knight不确定环境下欧式无红利期权的价格表示。认为在knight环境下期权的价格是一个区间而不是某个特定得值。该种方法在金融经济学领域有着广泛的使用前景。

关键词：Knight不确定性，期权定价，λ-模糊测度，Choquet积分

1. 引言

主流的资产定价理论，包括被Cochrane(2001)认为是金融资产定价的两根“支柱”的均衡定价理论和套利定价理论，总是假定投资者不但清楚地知道未来可能出现哪些不确定性状态，而且能够对其发生的概率做出估计――这些估计至少在投资者看来是可靠的，他们正是在此基础上进行选择或决策。这种处理外部不确定环境的手法是从经济学那里承袭来的，新古典学派的理性经济人模型等经济学研究都普遍使用该方法。

事实上，面对充满了不确定因素的金融市场，这个假定是有局限性的。Knight(1921) 和Keynes(1921) 在不同场景下对于风险和不确定性都作了相同的辨析，指出了可知的不确定性（风险）和不可知的不确定性（真正的不确定性）的本质差异。其后的研究者常常将“真正”的不确定性称为“Knight不确定性（Knightian uncertainty）”或“不明确性（ambiguity）”，并在模型研究中将风险（risk）限定为概率分布唯一存在的、在数量上可确定的、封闭和完备的那种不确定性，而设定Knight不确定性为不具有这些性质的、易受“潜在意外”和新事物影响而经常变化的不确定性。Knight不确定性的本质并非“未知”而是不可知，处理未知可以使用贝叶斯方法，而处理不可知则需要完全不同的方法。

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