非经常因素促电量超预期：1月发电量同比增长42.2%，略超预期。而借助于
首次公布的用电量结构数据，从环比、同比和结构三个角度分析，春节和天
气的非经常因素是促成电量超预期的原因。从电量数据看，实体经济并没有
过热趋势。
西南干旱影响水电利用小时：2010年以来，西南的云南、贵州和广西出现了
严重的干旱。根据我们测算，由于干旱发生在枯水期且集中于西南地区，对
全年水电利用小时和全国电量结构的影响仍较小，但对提升西南三省的火电
利用小时影响较大。然而如果旱情持续至丰水期且范围扩大，将对全年水电
量产生较大影响，值得关注。
季节因素促煤价下跌：2月份国内动力煤市场出现较大波动。坑口微跌，港
口大跌，库存大幅增加。然而，在考察了供给、需求和库存后，我们认为煤
价的下跌主要来自春节因素促使的需求下降，整体国内动力煤市场仍保持平
稳态势。
而随着坑口与港口价差大幅缩窄，并已接近05-07年的平均水平，我们认为
煤价下跌空间不大。 | 