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受地产投资带动，内需复苏斜率得以提升，确认中级调整已近尾声。受房地
产开工和地产投资回升带动，内需复苏斜率在经历了一个月的放缓之后再次
得到提升；流动性方面，M2大体稳定右行、M1继续回升、信贷环比回升，
暗示货币政策见底右行的迹象明显。总之，8月数据确认中级调整已近尾声。
中期内市场的逻辑，我们依然强调出口复苏和 CPI转正的重要意义。8月的
数据尽管超预期，但是这种预期是前期降低之后的预期，决定中长期经济复
苏斜率能否被持续强化的关键除了内需（主要是地产）之外，另一个关键因
素仍在于出口，出口复苏能通过就业、收入和制造业投资等效应强化内需、
能够消除地产泡沫化的担心；而 CPI转正的意义在于真实利率下降强化地产
复苏、强化储蓄存款增速下降从而补充市场流动性等方面。
根据上述逻辑，我们预计四季度市场有望出现新一轮反弹行情。原因在于：
第一，CPI很可能四季度转正并进入攀升阶段，真实利率开始下降，地产复苏
得以强化、流动性得以补充，这一过程将持续到通胀显性化和货币政策彻底
转向为止；第二，四季度和明年一季度出口可能面临斜率最快的反弹阶段，
此后出口可能处于大体稳定的平衡状态；第三，基于需求增加和季节性因素，
信贷在年底和明年一季度很可能出现环比回升的情况。因此市场出现新一轮
反弹行情的可能性比较高，但从货币缺口的逻辑看，流动性最为充裕的阶段
确已过去，因此未来反弹的高度将主要取决于业绩和流动性第二阶段的强度。
行业配置建议：可进一步减少防御性、增加进攻性，重点仍是地产产业链。
行业配置方面，上期周报里我们建议改前期的防御策略为攻守兼备的策略，
认为在 8月数据明朗之前， “部分消费品仍有防御价值，但银行地产以及中