投资提示：
兴业银行今年以来一直是我们首选组合之一，股价表现
也明显超越行业指数。不过，监管机构重申二套房贷政
策打压了过去两周兴业银行的股价表现，成为PE 估值
最低的股份制银行之一。这主要是因为资本市场认为兴
业银行房地产行业风险暴露过大，但市场认识与实际情
况存在偏差，带来重估机会。兴业银行秉承“因时而变”
的灵活策略，09 年的快速增长主要借助政府项目贷款，
房地产贷款占比已经大幅下降至行业平均水平，未来的
成长也将倚重海西经济建设，房地产贷款占比将进一步
下降。我们预计兴业银行09-11 年EPS 复合增长率达到
28%，结合其偏低的估值水平，重申“推荐”评级。
理由：
兴业银行≠半个地产股。兴业银行管理层敏锐抓住了
06/07 年房地产市场的业务机会，房地产相关贷款占比曾
经超过40%，但银行采取“因时而变”的灵活策略，通
过08 年调整结构、09 年借力政府项目，房地产相关贷
款占比已经下降至行业平均水平，而未来两年将积极参
与海西建设，占比降进一步下降，房地产市场波动对兴
业银行的影响不再像资本市场认为的那样显著。
基本面继续向好。09 上半年一般性贷款增长领先，净息
差5 月见底，资产质量保持稳定。预计2 季度业绩环比
增长15%，中期业绩降幅缩窄至3%左右（EPS 1.26 元）。
海西经济建设将令福建省内业务享受高成长。我们预计
兴业银行新增贷款中来自于福建省的比例将逐年快速提
升，2011 年将超过27%。
估值：
预计 09、10 和11 年EPS 分别增长5%、25%和30%至
2.40，3.01 和3.92 元，对应09、10 年市盈率16.6x 和13.2x，
09、10 年市净率分别为3.39x 和2.79x。
风险：
央行大幅收紧流动性/经济复苏重现波折/利率市场化进
一步推进。 | 