事件：
中电联公布电力工业统计月报：7 月份，全社会用电量为3420 亿kwh，同比增长6%，环比增长11%。7 月份电量增
速好于我们的预期（预计同比增长4%-5%）。1-7 月，全社会累计用电量达19947 亿kwh，仅较去年同期下降0.89%。
分产业看：7 月份，第二产业用电量环比提升11%至2573 亿kwh；城乡居民生活用电环比提升16%至394 亿kwh；
上述两个因素是推动7 月份电量增速超预期的主要原因。7 月份，第一产业用电量为99 亿kwh，环比增加3.6%；第
三产业用电量为354 亿kwh，环比增加9.5%。
评论：
7 月份电量环比提升11%，重工业用电量增加是主因。观察各个行业的环比电量增速，7 月份用电超预期主要来自于
工业用电：单月工业用电量达到2573 亿kwh，同比提升3.8%，环比提升11%。显示出前期旺盛投资对于工业产品用
量、电力消费量的推动。值得一提的是，7 月份，工业用电量的增加主要来自于重工业用电：重工业环比提升14.6%，
同比增速首次达到5%。轻工业的单月用电量同比略降1.2%，
预计今年 8 月电量增速或高于6%。历史经验，8 月电量与7 月份电量基本持平，即同比增加6%左右。考虑高耗能
行业电力需求持续攀高，我们预计8 月份电量同比增速或高于6%。需指出的是：1）四大高耗能行业累计占全国电
力消费的35%，如若这些行业的电量增速提高5 个百分点，可影响全国电量消费增速提升1.8 个百分点。2）出口类
相关行业累计占全国电力消费的15%，如若这些行业的电量增速提高5 个百分点，可影响全国电量消费增速提升0.7
个百分点。我们将密切关注相关行业的电量增速波动。
三季度，火力发电商业绩风险主要取决于电煤价格波动。我们认为：8、9 月份电煤价格存在上升风险，源自：1）3
季度，火电电量、电煤需求有环比上升趋势；首先：三季度为传统用电高峰，7、8 月份为每年火电发电量最高的月
份；其次：如果高耗能行业复苏持续，今年电量消费环比增速、电煤消费环比增速都可能高于往年；机组分布在中、
西部地区的上市公司受这一因素影响大。2）9 月份，小矿安全生产因素是否会再次提升，对短期电煤价格产生一定
支撑？这一因素主要对华北、华东及南方省份的火电机组燃料成本影响大。在电价水平维持稳定的情形下，火电发
电商利润率能否进一步提升仍待观察。
估值与建议：
估值已反映火电业绩回升预期：目前，火电行业盈利水平已经恢复至07 年的一半，但估值已经接近07 年的水平。
A 股：关注”事件驱动”因素、业绩有望持续超预期的公司。审慎推荐国电电力（600795.CH)；华电国际(600027.CH)、
申能股份（600642.CH)和华能国际(600011.CH)。
H 股：维持华电国际(1071.HK)推荐投资评级，维持12 个月目标价格HKD2.9。我们认为公司三季度业绩仍有望超预
期，但当前估值较充分公司业绩回升趋势，不建议投资者追高。
风险提示：
月度电量恢复出现反复，全年电量增速低于预期。