要点:
♦ 需求持续快速增长。08 年中国风电新增装机达到625 万千瓦，同比增长89%。风电累计装机达到1215 万千瓦，
上网电量120 亿千瓦时，占总体发电量0.04%。展望09 年，增值税转型政策大大提升了风电运营业务的内部回
报率（由8%上升至10%以上），中国风电行业增长的驱动力更为健康。我们预计风电新增装机将达到813 万千
瓦，同比增长30%。
♦ “三大巨头”寡头垄断格局愈加清晰。华锐风电、金风科技和东方电气这三大龙头企业合计市场份额为57%，
同比上升5 个百分点。三大巨头市场份额分别为22%、18%和17%。背后的原因主要是外资设备由于价格偏高，
且无法参与特许权招标，市场份额下降4 个百分点至38%。展望09 年，我们认为在零部件供应商和风电运营商
的双向选择下市场集中度将继续上升。德国和美国市场上前三大风机制造商市场份额分别高达85%和73%，中
国的竞争格局亦将朝此方向演变。
♦ 金风科技（推荐）排名暂时回落至第二。华锐跃居首位，金风市场份额下滑7 个百分点。我们认为金风排名回
落的原因为其主打产品兆瓦级机型是非主流的直驱永磁机型，因此1）零部件短缺现象在08 年比华锐和东电更
为严重；以及2）直驱机型制造工艺特殊，稳定性在08 年经历了不小的挑战，管理层对于当年放量生产持审慎
态度。09 年随着零部件厂商的扩产以及金风产品稳定性的提高，我们认为金风有机会重新夺冠。公司股价对应
09 年市盈率为27 倍，高于海外可比公司的估值（中值10 倍），但考虑到中国市场的高成长性以及中国设备企业
开拓海外市场的巨大空间，该估值溢价具有合理性。
♦ 如何理解东方电气（中性）市值较金风低的现象？既然东方和金风的风电设备市场份额接近，且东方还有火电、
水电和核电设备业务，为何东方的市值（以A 股股价计算为294 亿）明显低于金风（353 亿）？我们认为市值
的差异主要来自于两公司确认收入的会计方法不同，从而形成了利润的明显差距。金风以交货至风电场为确认
收入时刻，而东方更为保守的等到240 小时试运行结束才确认收入，比金风晚2－3 个月。因此预计08 年东方
风电设备收入仅有30 亿元，远小于金风的65 亿元。另外，较少的收入亦通过规模效应拉低了毛利率，预计08
年东方风电设备毛利率仅有13%，低于金风兆瓦级风机（15%）以及750 机型（28%）的水平。总之08 年东方
风电设备利润预计仅有1 亿元，是金风的1/9。