长江证券——2009医药行业报告《自上而下的分类报告》

报告要点
􀂄 医药行业估值遇到的困难
医药行业非常复杂，我们在估值时遇到的困难主要在于：企业之间难以比
较，一家公司的估值水平难以给其它公司提供参照。而仅用核心竞争力分
类无法解释有的企业为何能持续增长，因为医药行业的竞争环境在不断变
化，企业持续增长必须拥有动态能力。
􀂄 以生命周期理论来整合
生命周期理论相对成熟，且该理论本身就很强调动态性。生命周期理论是根
据灵活性和可控性，把一个企业的发展分成几个阶段。既然生命周期理论不
排斥核心竞争力和动态能力，我们可尝试以其为核心整合两者。
􀂄 给企业分类的步骤
第一步，我们根据企业的定性特征进行初次分类，主要依据是公司现状同生
命周期理论各阶段特征的契合度；第二步，我们根据定量指标对这一分类进
行校正。划分出生命周期阶段后，就可以对每个阶段内的公司进行排序。我
们需要了解公司是否拥有阶段性能力和所在子行业应有的专业能力。
􀂄 分类在估值上的使用
我们最终可把企业纵向分为7 个生命周期阶段，横向分为4 个能力区间，
即把所有上市公司“安排”进了28 个方块。总体来说一家企业的估值和同
一个方块内部的企业差距不应太大；同上下左右方块之间的的估值也应依序
接近。
􀂄 医药企业分类框架可进一步完善
医药类上市公司家数较多，我们目前仅对部分代表公司（主要是中药企业）
进行了分类，主要目的是通过这些公司建立起医药企业自上而下的分类框
架。下一步我们将在进一步完善的基础上对更多医药企业进行分类。