2008 年度系列研究报告之十三
传媒行业：关注产业融合与数字电视转换带来的投资机会
投资评级:中性
（分析师 许耀文）
􀁺 投资策略
综合考虑行业增速、估值和政策因素, 我们维持行业“中性”评级。个股方面, 我们重点关注
具有持续高成长潜力的数字电视龙头歌华有线(6000370)和拥有估值优势以及资产注入预期的股票
博瑞传播(600880)。
􀁺 广电行业: 数字电视道路曲折, 前景美好
对比美国和香港, 我国数字电视增值服务成长潜力巨大。 付费服务质量低是目前数字电视增值
业务停滞不前的主要原因, 随着规模扩大和服务质量迅速提升, 我们认为消费能力强的核心城市数
字电视增值业务将会快速发展。
􀁺 广告行业: 总体规模快速增长, 新旧媒体增速继续分化
在宏观经济快速增长和奥运会的利好推动下, 我们预计中国广告市场总规模在08 年同比增长
22%左右, 09 年回落到15%, 随后将维持在13%-18%的水平之间。 新旧媒体之间的增长速度继续分
化, 新媒体保持高速增长, 报业行业增速持续放缓, 而电视广告将成为奥运会的最大受益者。
􀁺 政策管制的开放程度将决定08 年传媒产业投资价值
在行业增速放缓的情况下, 传统媒体发展的必然方向是通过市场化的方式进行跨区域、跨媒体
的融合, 逐步形成大型的综合性传媒集团, 实现传媒产业的规模和范围经济。 传媒政策管制的开放
程度是传媒企业资本运作的决定因素。我们预计08 年仍将是传媒企业资本运作在实践中逐步摸索
的一年, 因此传媒行业只存在资产注入的个股投资机会。
􀁺 估值已经反映内生性增长
A 股有线网络公司08 年合理PE 在40-45 倍之间, 报纸类公司在30-35 倍之间。银河证券研究
所覆盖的重点传媒公司08 年动态PE 为55 倍, 已经充分反映其内生性的增长水平。
􀁺 主要风险
数字电视增值服务在核心城市的推广进展低于我们的预期; IPTV 和卫星电视对有线电视用户
形成实质性的分流。