080305临时策略-两会跟踪

人大会议尚未开，但各种行业热点已纷至沓来，“国防军工”、“节能减
排”、“财政支出倾斜”、“创业板”、“电信重组”等等。我们简单分析
了这些主题可能带来的受益板块和内地A 股以及香港中资股相关个股，在后
文列出，仅供投资者参考。
􀂾 通胀压力之下加息预期又起，股市应声而落。中金宏观组预测2 月份CPI 有
可能高达8.5%，“抑制通货膨胀仍将是我国经济健康运行的关键性任
务”，而从现有宏观数据中还没有看到中国受外部影响严重的状况，除了出
口增速，经济尚没有出现明显放缓的迹象，相反存在的风险仍是通胀的压力
比较大，因此，短期来看，从紧的货币政策基调不会改变，对股市的负面影
响仍在。随着外需影响加强，中国政府更面临在“增长”和“通胀”中作出
政策取舍。

080306临时策略-两会跟踪

解读温家宝总理的政府工作报告，清晰地透露了政府当前政策选择正面临着
通胀压力持续、外部形势不确定性、和经济增长模式转变等相叠加的困境，
但也明确了“抑制通胀是首要任务”的信息。因此，在目前经济尚没有出现
明显放缓的迹象的情况下，从紧的货币政策基调不会改变，对股市的负面影
响仍在。综合利率调节、汇率、信贷调控等手段的组合政策将会延续。针对
外部因素的不确定性，政府在“在扩大内需、调整结构、自主创新、改善民
生等方面还有很大潜力，经济发展有回旋的余地”，今年经济出现大起大落
的可能性不大。具体行业投资建议参见后文行业研究员的点评。
􀂾 通胀阴霾及加息预期下股市积重难返，“创投、期货、新能源、环保”等两
会主题股的强势表现成为市场中为数不多的亮点，建议投资者继续关注这些
在我们近期两会策略中提到的投资机会。

080307临时策略-两会跟踪

发改委、财政部、人民银行三位负责人就经济社会发展和宏观调控问题答记
者问无疑是今天市场关注的焦点。我们对其中的重要观点做了摘录和点评，
供投资者参考。
􀂾 周行长答记者问时提到利率上调除了中美利差、通货膨胀之外，还要考虑消
费内需和资本市场等其他因素。可见，政府很清楚加息对消费内需和资本市
场的负面影响，所以即便在通胀压力持续加大的情况下，在决定何时加息、
如何加息上也是慎之又慎。此举一定程度上缓解了近期市场的加息预期。金
融、地产板块借机反弹。
􀂾 人民币加速升值，有助于缓解来自于国际价格传导因素的那部分通货膨胀。
但是，政府强调抑制通货膨胀不会成为升值的主要原因，因此，市场传言采
取“一次性升值”政策的可能性不大。

080310临时策略-两会跟踪

尽管政府一再强调：“目前通胀仍属于主要是由农产品价格上升引起的价格
结构性上涨”，尚不构成全面性的明显通货膨胀”，但我们认为来自于成本
推动因素的价格上涨压力正在不断上升。劳动力成本上升就是其中最好的一
个例子。劳动和社会保障部官员答记者问，提到的新《劳动合同法》的贯彻
和实施、结构性就业的难题、农民工的社会保险问题、工资集体协商即将法
制化等等问题联系在一起无不透露出这样一个信息：未来中国劳动力成本上
升的趋势已经无可避免。成本上升压力，正成为我国制造业未来如何保持利
润增长的巨大挑战。
􀂾 历史经验表明，股市常常在通胀上升期表现相对不佳。首先，导致通胀上升
的因素（特别是成本推动型）同时对宏观经济增长和上市公司盈利有负面影
响。第二，通胀走高时宏观经济往往是处在经济周期的高点，预期中经济下
降阶段的来临对股市不利。第三，通胀上升较快或达到较高水平会增加市场
对将来宏观政策紧缩的预期。由于目前中国通胀上升背后的因素较多，既有
成本推动型和需求拉动型的，也有短期因素，上述三个层面的考虑都在一定
程度上对A 股投资者的信心产生负面影响。因此，通胀的变化趋势对A 股
今后的走势至关重要。
􀂾 在通胀压力加大的环境下，我们建议增持：（1）直接受益于国际大宗商品
输入型通胀和粮食通胀的板块；（2）“量价齐升”的服务业板块；（3）具
有品牌优势或垄断资源，有提价能力的中高档消费品制造企业。同时回避：
（1）政府定价和政府指导价下的行业；（2）临时政府价格管制下的生活必
需品制造企业；（3）成本压力较大，竞争格局激烈的传统制造业企业。

080311临时策略-两会跟踪

农业部有关负责人答记者问，谈到农产品价格上涨、雪灾对农业的影响、生
物质能源的开发、猪价走势等热点问题，对于投资者分析通胀走势以及把握
农业板块的投资机会有一定的帮助。
􀂾 农业生产的成本上升、需求旺盛、国际价格影响等等这些推动农产品价格上
涨的原因并不可能在短期内可以消除的，我们认为未来农产品价格将依然有
继续上涨的空间，对通胀构成持续的压力。
􀂾 雪灾对今年的粮食生产影响不是特别大。但是，对南方部分地区的蔬菜、果
树以及甘蔗等经济作物影响还是比较大的。例如，广西地区蔗田受冻雨影响
明显，与我们行业研究员的实地调研结论一致，很可能会使糖价提前进入上
涨周期。我们建议投资者关注南宁糖业等糖业公司的投资机会。
􀂾 2 月初以来，多只股票型基金陆续获批已被市场视为政府“救市”行为，而
近期市场屡创新低，市场更期待包括调整印花税在内的更多利好出台。证监
会官员关于“政府采取合规合法的手段维护市场稳定”的表态有利于提振投
资者信心，但是如果基本面预期没有改观的情况下，股市难言稳定。

080312临时策略-两会跟踪

2 月份CPI 公布，同比增长高达8.7%，创11 年新高，高于市场预期。其中
受雪灾和春节因素加剧食品价格同比上涨23.3%，是CPI 主要推动力量；非
食品价格同比上涨1.6%，亦有所抬头。与此同时，2 月份出口同比增长仅
6.5%，大幅下滑，即便剔除数据噪音，增速放缓仍非常明显，表明美国经济
走弱的影响进一步显现。
􀂾 高通胀压力和出口加速放缓的预期，进一步加剧了市场对宏观经济增长和上
市公司盈利增速放缓的担忧。而且当前情况下政府宏观调控政策取舍的难度
也在加大，中金宏观组判断“政府不大可能采取一次性升值的措施，因此应
对通胀无法依靠单一政策，而会继续采取“紧货币，宽财政”的组合拳，行
政限价还将继续、将加大补贴农业生产和补贴城市低收入者、人民币亦加快
升值。鉴于目前的高通胀以及大量央票和国债正回购将在3 月到期，央行本
月可能加息和上调法定存款准备金率。”因此，在具体政策明朗前，市场难
言见底。
􀂾 但是，我们认为企业盈利对经济活动反映存在一定滞后性，一季度企业盈利
增长不太可能出现显著恶化，甚至可能高于目前市场的悲观预期。在经历股
市大幅调整之后，待“加息和上调法定存款准备金率”这一靴子落地之时，
股市有望出现反弹行情。