中文摘要：本文利用33只封闭式基金从2001年到2004年末的数据，检验基金的超额收益率和其波动值在四个季度是否存在显著性差异。实证结果表明，基金在第三季度和第四季度的超额收益率显著高于前两个个季度，但基金在各季度超额收益率波动值却与其收益率不相匹配。最后本文对造成基金收益与风险存在时间效应可能的原因进行了分析。

关键词：基金，收益与风险，时间效应，非参数检验，GARCH模型

 

 

    自从Fama在1970年提出有效市场假说后，对证券市场是否具备有效性的实证检验层出不穷。与传统金融学假设相悖的是，一些学者对市场的实证检验往往表明：股票市场的收益率分布存在着一些规律性的现象，王明照等（2005）将其总结为以下五个主要特征：（1）收益率分布的尖峰厚尾；（2）收益率的时变性和聚集性；（3）波动的溢出效应；（4）杠杠效应；（5）长期记忆性。这些异常现象的存在说明股票市场并不完全具备理论上的“强或半强效率市场”的假设，这无疑对传统的金融理论提出了强有力的挑战。  

国外对证券市场时间效应的研究已经比较多见，其中较具代表性的是检验证券市场的“周末效应”（weekend effect）、“一月效应”(January effect)、“十二月效应”(0ctobor effect)等、季节效应（seasonal effect）和规模效应（size effect）等。国内也有学者对此类问题进行了深入研究，其中较具代表性的研究包括汪炜、周宇（2002）、刘风元、陈俊芳（2004）、史代敏（2002）等。他们的实证研究大都发现，中国股票市场的收益率或风险存在一定的时间效应。这进一步验证了行为金融理论对有效市场假说提出的挑战。