2007年，全球经济尽管有所放缓，但仍高位运行。同时，经济
结构的不平衡问题依旧严峻，主要经济体（特别是日本和中国）
的利率水平依旧偏低，全球的流动性依旧富裕。包括能源、有色
金属、农产品在内的商品价格继续保持盘整走势，但时有反弹上
行的压力；股票市场短期内有调整的压力，但更有可能再创新记
录。由于就业市场日渐好转，欧洲、日本和中国等主要经济体的
消费开支渐有起色，整体通胀风险偏向上档。除美国外，主要经
济体仍将继续加息，进一步收缩流动性。
中国经济由于储蓄过剩、消费不足的影响，在人民币存贷款利
率偏低、人民币汇率低估的情况下，长期处于以投资和出口为主
导的外向型增长模式当中，倍受固定资产投资增速过快、信贷投
放过大、资金流动性过高的问题困扰。2007年，中国经济虽然略
有放缓，但仍呈现“前高后低”特点，全年GDP增速仍在10%左右。
尽管人民币兑美元不断升值，但中国的贸易条件不会恶化，贸易
顺差仍将继续高位增长，并有可能再创新记录，导致资金流动性
富裕的格局难以根本改变。而企业由于利润增长不断加速，投资
需求在2007年上半年仍有可能高位反弹；商业银行由于资本过剩、
市场利率偏低、资金富裕的影响，信贷仍有可能重演2006年的增
长态势。在这种情况下，中国央行继续采取稳健的货币政策，一
方面坚持价格型调控，人民币存贷款利率预计提高一至两次，加
息幅度为27-54BP，1年期央票招标发行利率有可能冲破3%，人民
币兑美元年升值幅度达到3-5%；另一方面坚持数量型调控，继续
提高人民币法定存款准备金率，定向发行央票，加强流动性管理
的力度。市场利率将重心上移，但由于流动性依旧富裕的影响，
仍有冲高回落的机会。
美国经济受房地产大幅降温的拖累，GDP增长自2006年第1季度
开始逐季回落，由第1季度的5.6%回落到第2季度的2.6%、第3季
度的2.0%。目前，经济的不景气已经由房地产领域全面渗透到制
造业当中，特别是与房地产和汽车相关的制造业更受影响。所幸
的是，服务业仍强劲扩张，房地产渐有企稳的迹象，就业市场形
势依旧喜人，通胀指标得到基本控制。我们预计，美国经济2007
年上半年仍有可能继续下滑，但到下半年将逐步反弹，到2008年
将恢复到潜在产出水平。美联储在通胀渐有回落的情况下，为了
促进经济增长，将会于2007年中开始降息两次，将联邦基金目标
利率由目前的5.25%的水准下调至2007年底的4.75%。市场利率尽
管重心有所下移，但中长期利率的下降幅度可能不会很大，因为
美联储的降息已为市场所充分预期。

欧洲经济的复苏面日趋扩大，越来越多地受到内需的支撑，自
我增长动能有所加强。尽管2007年受到美国经济放缓、德国提高
增值税率、欧元大幅升值的不利影响，欧元区经济增速将有所下
降，但由于就业市场持续好转，消费者支出继续复苏，使得GDP
增长仍可能维持在2%的潜在增长线上方。同时，虽然2006年第三
季度受能源价格高位回调的影响，消费者物价指数增幅暂时回落
到2％的目标范围内，但扣除能源的核心消费物价指数增幅仍很
稳固。特别是，由于劳工市场目前处于历史较好时期，在强大的
工会势力推动下，薪酬增长的压力时隐时现；信贷增速仍然超出
经济稳健增长的需要，流动性富裕依旧没有改变，包括房地产和
股票在内的资产价格仍有上行动力。整体上看，欧元区2007年的
通胀风险偏向上档。而欧洲央行对通胀继续保持强硬立场，认为
即使加息至3.5%的水准，仍属历史偏低水平，明年将维持继续加
息的立场。我们估计，2007年上半年将加息1-2次，将政策性指
标利率加至3.75-4.0%水准。
日本经济受美国经济放缓的影响，2006年第三季度GDP增幅显
著下降，低于市场预期，但仍处于温和扩张阶段。尽管日本企业
部门景气程度不断升高，企业资本支出不断扩大，对劳工的需求
不断提高，但这种景气并没有完全渗透到个人消费支出当中，消
费者物价指数仍很疲弱，日本内需依然不足，尚未彻底走出多年
来的通缩局面。正是因为如此，尽管日本央行先后结束了定量宽
松的货币政策和零利率政策，开始了利率正常化进程，但始终坚
持缓步升息的政策方针。2007年，随着日本就业市场日渐稳固，
薪酬稳步增长，家庭支出将稳健复苏，将推动消费者物价指数攀
升。我们预计，日本央行将会于2007年第1季度迈出第2次加息的
步伐，此后在2007年还将加息两次，将隔夜拆借目标利率由
0.25%提高到1.0%左右。这种加息进程还将持续到2008年。
总体上看，美元兑主要国际货币指数2006年的跌幅将近8%，已
经处于历史较低水平。由于美国的贸易逆差问题始终无法得到根
本性解决，且支持美元强势的利差优势在2007年进一步削弱，美
元将在2007年进一步贬值，但贬值的幅度不会超过5%。当美元指
数接近80点时，将受到较强的支撑。由于欧元的加息进程接近周
期性终点，欧元兑美元在2007年上半年可能有较好的表现，最高
可能上冲至1.40水准，但到下半年将会再次回落到1.30-1.35区
间波动。我们对日元的表现寄予厚望，认为2007年日元兑美元将
一改以往的疲态，持续上扬，年底预计达到105-110区间。2007
年，人民币贸易加权汇率指数预计保持稳定，人民币兑美元持续
升值，预计年底将达到7.50左右。

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