现货价格和期货价格之间的动态关系：

基于上海期货交易所的经验研究

华仁海*

内容提要 现货价格与期货价格之间的动态关系一直是监管者和投资者十分关注的问题，因为它直接反映了期货市场的运行效率。我国期货市场上期货价格与现货价格之间存在怎样的联系？期货市场在价格发现功能中所起的作用有多大？目前对这些问题还没有非常明确的答案。本文借助协整检验、误差修正模型、冲出反应分析、方差分解等方法，以上海期货交易所铜、铝、橡胶这三个期货品种为例，研究了期货价格与现货价格之间的动态关系，定量地刻划出期货市场在价格发现中作用的大小。研究结果显示：这几个品种的期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，期货价格与现货价格相互作用、相互影响，互为因果关系，并且期货市场在价格发现功能中处于主导地位。

关 键 词 期货市场 动态关系 协整检验 冲出反应分析 方差分解

一 引言

自上世纪90年代初我国开始期货市场的试点以来，我国期货市场经历了许多曲折，由于期货市场发展过程中发生的各种违规事件严重损害了我国期货市场的声誉，致使我国期货市场招致了许多非议，直至今天对我国期货市场的功能和作用仍存在争议，这在很大程度上制约了我国期货市场的进一步发展。我国期货市场上期货价格与现货价格之间存在怎样的联系？期货市场在价格发现功能中所起的作用有多大？我国期货市场近年来的运行效率如何？所有这些都是管理层和投资者十分关心的问题，同时，也是急待我们回答的问题。

通过对期货价格与现货价格之间动态关系的研究，可以从一个侧面揭示出期货市场的运行效率，因为如果期货市场的运行是有效的，具有良好的价格发现功能，则期货市场与现货市场对新的市场信息的反应将较为接近，期货价格与现货价格之间必然存在紧密的联系，这时，期货价格与现货价格运动的方向应该一致，并且，价格变动的幅度也应该比较接近，即期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。否则，投资者就可以利用期货价格与现货价格之间的价格差异进行套利，从而使期货价格与现货价格之间回复到正常的状态。