亚太：投资组合策略

中国A-H 溢价：理论上不合理   报告长度：26页

A 股和H 股的模型
我们引入了一个盈利贴现模型以帮助我们估算合理的A 股溢价区间。在给定A-H
股趋同时间和H 股股权贴现率（即股权成本）的条件下，我们的模型能够正向或
反向计算出A 股的溢价水平和股权成本。我们认为做出某一时点的A 股溢价预测
值是不合理的，因为溢价水平与不断变化的（且无法观察的）资金流动孔隙度相
关。
大多数A 股的溢价是不合理的
我们认为，即使是在内地流动性很高的情况下，基于我们认为合理的关于资本市
场趋同时间和可能的股权成本范围的假设，大部分A 股股票仍然显示不合理的溢
价水平。即便使用大胆的假设，30%以上的溢价仍然是难以解释的，而当前的平
均溢价水平约为60%左右。自从监管当局在07 年3 月开始讨论容许大陆投资者
进入香港市场，A-H 溢价已经在下滑。如果它继续扩大投资海外的渠道，A-H 溢
价将会继续下跌。
反映股权成本差异的A 股研究
自此，高盛和高华证券研究部将在基本面估值中运用这一模型的结果。