中金公司——水泥行业景气度回调

要点:
♦ 水泥行业将告别两年景气期，见顶回调。9 月，水泥需求相对疲软，水泥价格在旺季结束了连续8 个月的上涨，开始
走弱，房地产投资放缓开始影响水泥行业需求。先行指标显示，09 年房地产投资增长和工业投资增速将大幅下降，
水泥需求增速将显著放缓，预计今明两年水泥需求增速分别为6%和4.8%，09 年水泥价格和行业盈利能力将下降，
最艰难的时期可能出现在上半年。在对比2005 年水泥行业内外部环境后，我们认为2009 年行业调整深度不会较2005
年更深，但调整时间可能更长。
♦ 行业基本面反转仍需时日，但刺激政策对股价有一定利好。行业基本面的反转取决于房地产投资的反转，我们认为
从今年四季度至09 年上半年，水泥行业缺乏基本面反转的条件。但是，房地产刺激政策和基础设施投资政策将对股
价有正面影响。在未来9 个月里，如果政府出台强有力的政策，房地产需求逐步恢复，房地产投资增长止跌企稳，
水泥行业有可能在09 年下半年进入缓慢恢复通道。
♦ 08 年三季度业绩难言乐观，四季度下行压力更大。9 月价格微跌，三季度行业毛利率将继续窄幅收缩。四季度，随
着需求走弱，水泥价格将环比下降，主要水泥企业的盈利同比增速将显著放缓。下调09 年盈利预测，下调幅度为
35%-48%，下调后海螺水泥盈利同比下降8.4%。下调的主要原因是调整了价格和成本假设。