未知情者的学习过程与指令驱动市场的信息有效性
摘 要：本文构建了一个有卖空限制的指令驱动的市场交易模型，在模型中考虑了交易者之间的信息不对称和看法差异。应用贝叶斯推理规则，求私有信息的收敛速度。通过对信息收敛速度的分析表明：市场的私有信息会以指数级收敛速度被揭示。卖空限制会降低信息的收敛速度，并且对坏消息的抑制更严重，知情者比例的增大会提高信息收敛速度，且交易者的看法越集中，私有信息的揭示也越快。
关键词：指令驱动市场；信息不对称；看法差异；卖空限制；信息收敛速度
1 概述
市场的有效性是市场质量的一个重要方面，有时也称为市场的信息效率或市场效率。市场效率指的是市场价格反映相关信息的能力，包括相关信息融入价格过程的速度和准确度。若市场上的资产价格能够迅速而准确地反应所有相关信息，就称该市场是信息有效的；反之，如果资产价格对信息的反映慢或不反映，则称该市场是信息无效的。
有效市场假说（EMH）最早由Paul Samueson[1965]和Fama等人[1965,1969]提出，并由Fama[1970]进行了全面阐述；其核心是指有效市场中证券价格总能及时、准确、充分反应所有相关信息。Fama将市场的信息效率分为三种情况，即弱式有效、半强式有效和强式有效。弱式有效指市场价格可以充分地反应所有相关的历史信息；半强式有效指市场价格除了反映所有历史信息外，还反映所有相关的公开信息；强式有效指资产价格充分反映了任何为市场参与者所知晓的全部相关信息，包括内幕和私人信息。