投资要点
􀂄 在经历了央行非对称降息、雷曼兄弟倒闭、AIG 陷入经营困境、保监会严
控银行渠道投资类产品等一系列事件后，三季度热热闹闹地收场。我们认
为，四季度保险行业最值得关注的是，第一，监管部门调控下的寿险行业
渠道结构调整能否顺利达成；第二，权益类资产价格下跌对于公司价值是
否产生重大影响；第三，如果进入降息周期，对于保险行业的影响如何。
􀃊 调控已经取得一定效果，产品结构和竞争格局将有望优化。截至8 月
底， 我国寿险行业实现保费收入5407 亿元， 同比大幅增长了
66.07%。寿险行业出现了手续费恶性竞争、利润率下降、偿付能力出
现压力等一系列问题。对此，保监会明确提出降低银行渠道保费增
速，降低分红利率和万能险结算利率到长期可持续的水平，同时加强
市场行为监管严控违规支付手续费的问题。目前我们可以看到，万能
险结算利率已经下调，部分市场主体已经明确表示要降低保费增速。
􀃊 权益类资产价格下跌对于公司价值的影响已经比较有限。2008 年前三
季度，沪深300 指数下跌57.97%，进一步下跌的空间有限。同时各家
公司主动的调整了资产结构，以中国平安为例，权益类资产占比已经
由25%下降到了16%。债市火爆使得债券类资产价格上升，抵御了一
部分的权益类资产价格下跌带来的负面影响，而降息的预期将使得这
一作用进一步显现。计提减值损失的影响主要是会计报表中表现形式
的变化，影响局限于公司净利润，对于公司价值并不产生影响。
􀃊 降息对于行业有双重影响，总体偏负面，但无需过度担心。如果进入
降息周期对于保险公司的最大的负面影响在于由于久期不匹配产生的
再投资风险。在对比了相关公司过往投资收益水平并考虑到保险资金
投资渠道放开的趋势，我们认为虽然利差水平将受到负面影响，但目
前三家公司使用的投资收益假设还是比较保守的，因此无需过度担
心。
􀂄 上市公司估值水平及投资建议：虽然面临了较多的不确定性，但我们认为
市场无需过度担心，我们维持对于行业“增持”的投资评级。