投资要点：
♦ 我们对今后一段时间零售板块的投资策略建议是：调整盈利预期以充分反映宏观经济的不利变化，耐心等待经济形
势好转、消费者信心提振和大市的启稳，那时优质零售公司的业绩增速将明显提升、投资价值将会被重新审视，有
望先于大市反弹。这不是一份全面看空的报告，我们始终相信零售板块能够走出不可多得的“熊市中的牛股”。但是
目前来看：在经历了一轮牛市后，各公司的基本面均得到了充分的挖掘，市场上目前给予各公司的盈利预测基本都
是同比增长且增幅较快的，而事实上各类宏观数据均预示出四季度和2009 年消费增速将继续放缓的趋势，零售板块
整体面临着一定的盈利预测下调压力。待市场整体盈利预期调整完毕、风险得以释放后，在明年一季度能够实现高
基数下的高同比增长的零售公司就有望脱颖而出。
♦ 三季度，受宏观经济下行影响各类消费品的需求增速承受压力，消费者信心指数回落至2006 年初的消费市场由平淡
到繁荣的分界点水平。从已公布的7、8 月份消费增速来看，大多数商品类别的增速均慢于上半年。9 月份，我国消
费者信心指数为93.2，比8 月份降低0.5，是年初以来的最低点。消费者信心下挫会导致购买意愿的下降，各消费品
类别和零售商的增速会随之放缓，影射出2009 年消费市场景气度将进一步降低。
♦ 十一黄金周业绩一般，部分公司四季度增速达标有压力。上市公司的十一黄金周收入增速有所放缓，各公司内生增
长出现了分化，其中：家电类公司增速最低，国美、苏宁内生增长只有0%-1%的水平；超市类公司增速在12%-13%
左右，华联综超和京客隆均在这一水平；百货店差异较为明显：中档定位的百盛、合肥百货、大商股份在15%左右，
中高档定位的新世界在10%左右（按人民币计价），高档定位的广州友谊由于门店装修及不打折策略的实施低于10%。 | 